作者：龚进辉
昨晚，京东物流在港交所提交招股书，正式启动IPO，有望成为继京东集团、京东健康之后第三家在港IPO的京东系上市公司。招股书显示，京东集团是京东物流控股股东，持股比例高达79.12%，此外还有JingdongE-Commerce(Express)LLC持股7.9%。
其实，京东物流得以一路壮大并闯关港交所，与京东掌门人刘强东的高瞻远瞩和铁腕执行力密不可分。当年京东之所以选择自建物流，一个重要的原因在于刘强东发现物流是电商投诉的重灾区，光靠社会化物流不足以使用户体验发生本质性改变，必须自己动手，才能丰衣足食。
因此，你会看到，年8月，京东在喜提今日资本的万美元A轮融资后，便踏上充满魔幻色彩的自建物流之路。不过，刘强东并不走运，在发力自建物流的第二年，即年遇上全球金融风暴，融资难度陡增，这对于嗷嗷待哺的京东物流十分不利。
原因很简单，当时京东自建物流正处于起步阶段，这种快速扩张模式，必须有资本不断注入，才能持续下去，一旦资金链断裂，不仅后续扩张戛然而止，前面付出的努力也会功亏一篑。刘强东曾如是形容当时京东的艰难处境：
“大家没有人想到年出了这么大的一个事情。一下子由拿钱很容易，天天无数人，有一二十个基金跟着我，等着我们B轮融资的时候，突然一夜之间所有的人都跑了，我们再找他们，他们都不投了。就是大概三个月的时间，我记得很清楚，就是三个月的时间，整个市场你会发现一个天上一个地上。”
他透露，当时自己已和老同事商量，如果年底还不能把B轮融资敲定，京东账上资金只够还供应商的钱和给员工发放N+3的补偿，公司可能随时面临解散。彼时，刘强东心情极度沮丧，好几个月严重失眠，焦虑不堪，一天早上起来，发现竟然一夜白头。
“你把这件事情做得挺好了，就是当，像个样子了，突然一下子你就有一天这个东西可能就没有了，从此你就一辈子活在一种耻辱和失败的痛苦当中，特别是你没法去面对员工的眼神。”所幸天无绝人之路，至暗时刻并未压垮刘强东，最终成功顶住压力，迎来凤凰涅磐。
年1月，京东获得今日资本、雄牛资本及梁伯韬私人公司共计万美元的联合注资，终于渡过难关、满血复活。不难看出，这笔救命钱不仅拯救了当时岌岌可危的京东，也为刘强东心心念念的物流梦插上腾飞的翅膀。
至此，京东物流便步入发展快车道，相继推出次日达、当日达、夜间配、极速达等配送服务，用户好评如潮。不断完善的物流服务，使京东圈粉无数，用户口碑在电商行业名列前茅，俨然是行业风向标，助力京东平台规模稳步提升。换言之，京东物流已成为京东不可或缺的差异化优势。
京东物流在不断扩张的同时，不可避免遭致外界质疑、唱衰和批评。一种常见的观点是，京东自建物流属于重资产模式，不仅对资金的消耗十分巨大，烧钱拖累京东长期处于亏损状态，与日俱增的配送员队伍也会带来团队管理难度的加大。因此，京东物流模式不可持续，甚至终有一天会成为悲剧。
不过，这种质疑声音终究经不起时间的考验。事实证明，京东不仅摘掉长期亏损的帽子，盈利能力持续提升，外界担心的配送员管理难题也得到圆满解决，他们在享受多重福利的同时，也收获属于自己的成就感、归属感。在我看来，与其唱衰配送员是京东的累赘，倒不如说是刘强东内心最柔软的地方。
与刘强东一样，京东快递小哥大多来自农村，他自然对这一朴实的群体格外亲切和重视，在京东物流发展早期，时不时与配送员一起喝酒聊天，彼此称兄道弟。随着京东物流的壮大，刘强东也不忘给配送员谋福利，一大实锤便是为他们足额缴纳五险一金且与京东直接签劳动合同，要不然省下一大笔钱的京东早就实现盈利。
即便在年2月京东喊出未来Allin技术，比如AI技术将实现大规模应用，刘强东仍公开承诺永远不会开除任何一个兄弟。由此可见，与外界更多是以理性视角（计算投入产出比）看待配送员这一群体不同的是，刘强东不仅看个中商业模型，还注入了难以割舍的兄弟情谊，他希望帮助配送员改善生活，让他们明白努力工作就有回报的道理。
经过13年发展，京东物流建立包括仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的高度协同的六大网络，服务范围覆盖中国几乎所有地区、城镇和人口。年，京东物流助力约90%的京东线上零售订单实现当日和次日达，用户体验持续领先行业。
换言之，如今京东物流已成为京东核心竞争力，堪称“王炸”。同时，令人欣喜的是，京东物流亏损在逐渐减少，年、年、年前三季度亏损额分别为27.65亿元、22.37亿元、.4万元，背后是其找到颇为可观的盈利增长点。
简单来说，年11月京东物流宣布全面开放，迈出了从企业物流向物流企业的进化的关键一步。招股书显示，京东物流外部客户收入占比不断提升，从年的29.9%、年的38.4%提升至年前9个月的43.4%。可以预见的是，随着京东物流开放力度的加大，未来其将靠服务和品质俘获更多外部客户，收入占比突破50%甚至更高指日可待。
此前，据路透社报道，京东物流此次IPO可能会出售10-20%的股份、筹集40亿-80亿美元资金，最终估值将在亿美元左右。我认为，京东物流从京东分拆并独立上市是明智之举，将带来三大利好：
一是京东物流业务将吸引寻求供应链解决方案及物流服务业务高增长机会的投资者群体，这不同于京东更为多元化的业务模式；
二是将提升京东物流自身形象，有助于加速其业务增长，评级机构和金融机构提供京东物流的清晰信用情况，预期自身价值会由此增加，控股股东也会因此获益；
三是让京东和京东物流各自专注自身核心业务，即京东物流上市后，无需再仰仗京东输血，可以用上市所募集的资金来升级和扩展物流网络，开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，扩展解决方案的广度与深度等。
创业不易，物流属于典型的脏活累活，京东物流熬过13年并闯出一番天地实属不易。我相信，上市不是京东物流的终点，相反只是新的起点，广阔天地大有可为，祝福京东物流再攀高峰！
龚进辉
李宏晶编｜深海2月16日，京东物流向港交所递交了招股书。从当初为满足自身电商业务需求而搭建的物流部门，到从京东集团分拆出来独立运营，京东物流至今难逃亏损局面。近三年，公司合计亏损达50亿元。目前，京东物流非常依赖京东集团。公司前五大客户在年至年期间分别占总收入的72.2%，63.3%，58.3%，最大客户仍然是京东集团自营业务本身，占了70.1%，61.6%和56.6%。与此同时，其一体化供应链服务客户数量达到4.6万家，而这些所谓深度一体化供应链服务客户大多数也都是京东的商家。这也是京东物流讲的新故事：一体化供应链解决方案及物流服务商。随着电商发展，卖家集中度不断提高，城市间的大型仓储+配送模式更切合电商的业务场景，京东物流看中了这一点，希望针对不同行业提供仓配模式下的解决方案。但在业内看来，京东物流目前的核心业务还是来自京东商城自营盘，其想象力依然局限于京东的规模，未来要有大的量级增长，需要看后续仓配模式外部客户的拓展能力。收入依赖京东近三年亏损50亿营收规模来看，年京东物流营收在已上市物流公司里，排名第二，仅次于顺丰，且增速却高于顺丰。根据招股书，京东物流的收入由年的人民币亿元增加31.6%至年的亿元，年前9个月的收入为亿元，相比较年同期的亿元同比增长43.2%。随着收入规模的快速增长，京东物流在年、年及年前9个月毛利润分别为10.8亿、34.4亿及54.2亿元人民币，毛利率分别为2.9%、6.9%及10.9%。体量上，京东物流年的亿元营收，不足顺丰同期.9亿元的二分之一，但高于四通一达和菜鸟网络。菜鸟网络整个财年（年4月1日至年3月31日）收入为.33亿元。而京东物流的收入增速也很可观，年31.6%营收增速和年1-9月份43.2%的增速，分别高于同期顺丰23.34%和39.13%的水平。不过，京东物流十分依赖母公司。年至年期间，公司前五大客户分别占总收入的72.2%，63.3%，58.3%；最大客户仍然是京东集团自营业务本身，占了70.1%，61.6%和56.6%。与此同时，其深度的一体化供应链服务客户，数量达到4.6万家，而这些所谓深度一体化供应链服务客户大多数也都是京东的商家。同期，京东物流向京东集团及联系人提供“供应链解决方案及物流服务”的金额分别为亿元、亿元及亿元，提供广告及推广服务的金额分别为万元、1.22亿元及1.04亿元。除了物流服务，最近两年一期，京东集团向其提供物产租赁服务的金额分别为35亿元、19亿元及4.34亿元；达达集团向其提供配送服务的金额分别为9.39亿元、16亿元及15亿元；京东数科向其提供支付负服务的金额分别为1.1亿元、万元及万元。京东集团还向京东物流提供云服务、人力资源服务、办公场所共享服务等管理支持服务，最近两年一期的金额分别为82亿元、19亿元及16亿元。招股书称，这一趋势未来也将持续，并可能构成一大风险因素。“只要京东集团仍为我们的控股股东，我们与其竞争对手展开业务的能力便可能受到限制，这可能会限制我们推广自身服务以符合本公司及其他股东最佳利益的能力”。年-年1-9月份，京东物流录得净亏损分别为27.65亿元、22.37亿元及.4万元。不过，这主要是由于股份支付、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值变动、可转换可赎回优先股公允价值变动等造成的非经营亏损。将股份支付、优先股公允价值变动等造成的非经营亏损剔除后，其年前9个月经调整业绩亦由净亏损16.02亿元转变为净盈利22.8亿元，净利润率也升至4.6%。不可忽视的是京东物流的高成本运营模式。招股书显示，在年、年及年1-9月其营业成本分别为.93亿元，.15亿元、.89亿元，占总收入的比重达97.1%、93.1%以及89.1%。所有经营成本中，人力成本始终是大头，最近两年一期，京东物流的运营员工福利开支分别为.71亿元、.92亿元及.89亿元，占营业成本的比例分别为45.1%、39.5%及36.1%。为了降低成本，年4月份刘强东发了一封《致全体配送兄弟的一封信》，里面提出两个选择：取消底薪，大幅度提升揽件提成，鼓励增加揽收单量、增加公司外部收入；或将内部成本包含大家的五险一金和福利待遇降低到和市场上其他快递公司一样的水平。截至年末，京东物流的员工总数为25.87万人。其中，包括配送、仓库运营等员工的运营团队拥有24.68万人，占比高达95.4%。销售及市场推广人员、研发人员、一般行*人员分别仅占比1.8%、1.4%及1.4%。以年末24.68万人的运营员工数量估算，京东物流年前三季运营员工的平均福利开支约为7.25万元，年全年运营员工的平均福利开支约为9.66万元。除此之外，京东物流还强调自身的科技研发能力，截至年12月31日，其拥有逾0项专利及版权（含申请中的），其中逾项涉及自动化及无人技术。为此，京东物流于最近两年一期，分别投资约15亿元、17亿元及14亿元用于研发。上市前夕发生较大人事变动刘强东拥有76.9%投票权京东物流始于年京东集团内部的物流部门，起步阶段以京东商城的快递配送为主，后投入资金建设大型智能仓库。年4月，作为京东集团的独立业务分部，开始运营供应链解决方案及物流服务，并为外部客户提供服务。年2月，京东物流获得供应国际、高瓴资本、腾讯和红杉等机构约25亿美元的融资，这轮融资后，京东物流估值约为亿美元。年8月，京东物流以30亿元（包括于年8月24日向OceanHHJHoldingLimited发行的.78万股股份）收购了跨越速运55%的股份，补足其在空运领域的短板。值得注意的是，上市前夕，京东物流发生了较大人事变动。年12月30日，京东物流原CEO王振辉由于个人原因离职，集团前首席人力资源官余睿接任京东物流CEO。公开资料显示，余睿是中国*法大学法学专业毕业，于年以第二届管理培训生的身份加入京东，期间曾轮岗进入京东集团、京东零售、京东物流等各业务线，经历过客服到一线仓储配送员这些底层工作。但到了年京东上市时，已被提拔成为京东最年轻的副总裁。招股书显示，IPO前，京东集团持有京东物流股份79.12%，OceanHHJHoldingLimited持股0.17%，中国人寿信托持股0.81%；腾讯旗下意像架构投资持股为0.24%，TPPFollow-onIHoldingELimited持股为0.24%，千山物流基金持股为0.4%，EastarCapitalFundL.P持股为2.9%，高瓴旗下HHJLHoldingsLimited持股为2.9%，JingdongE-Commerce（Express）LLC持股为7.9%，中国国有企业结构调整基金旗下的永泰资本持股为0.4%。截至今年2月8日，京东集团共持有京东物流79.12%的股份，为其控股股东。刘强东持有京东13.9%的股份，以及76.9%的投票权。行业人士表示，刘强东是京东物流实控人。值得一提的是，京东年三季度报告透露，经京东、京东物流及京东健康董事会批准，刘强东被授予期权，可分别购京东物流和京东健康已发行流通股份的2%，授予须遵守六年归属期。一体化供应链物流有多大想象空间？京东物流给自身的定位是中国领先的供应链解决方案及物流服务商，招股书重点介绍了其在一体化供应链物流领域的解决方案。所谓一体化供应链物流服务，是指包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务（如上门安装和售后服务），这些服务以一体化解决方案的形式提供予客户。招股书援引灼识谘询报告，按年总收入计，京东物流是中国最大的一体化供应链物流服务商。反应在收入上，年前9个月，一体化供应链客户给京东物流贡献了整个公司近8成收入。招股书强调了京东物流一体化供应链物流的优势：即提供一站式端到端解决方案、用技术和数据赋能，以显示其不同于传统供应链的运营能力。一体化供应链物流服务开展的基础，则是覆盖全国的物流基础设施（仓）及技术平台。截至年9月30日，京东物流在中国18个城市运营28个“亚洲一号”大型智能仓库，包括一个位于上海的无人仓，该仓库在旺季每天能够处理超过1.3百万笔订单。其中的智能仓库，是指采用5G、人工智慧、大数据、云计算及物联网等底层技术，搭配以无人技术及机器人（如自动导引车、自主移动机器人分拣机器人、无人驾驶汽车等），提高速率、准确性及生产力。大型仓配的基础上，京东物流建立了六大网络，分别是仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络，以协同供应链和物流。截至年9月30日，京东物流已运营多个仓库，总管理面积约0万平方米，包括云仓生态平台管理的面积。而截至年12月31日，京东物流共拥有超过19万名配送人员，跨境网络可触达超过个国家及地区。相比之下，顺丰仅有个不同类型的仓库，面积万平方米。更多的仓储意味着离终端距离更近，从这些仓配送的货物更有效率和更低成本。但京东约0个自营配送网点，远不及通达系各自加盟的约3万个，因此在最后一公里配送服务上，京东物流需要与达达这样的即时配送平台合作。这种“仓储+配送”模式类似于阿里发起的菜鸟网络，最后一公里跑腿的部分交给达达这样的合作伙伴，让京东物流可以控制仓库和信息流。有业内人士分析称，由于招股书没有提供更详细的数据，京东物流目前的核心业务还是来自京东商城自营盘，要有大的量级增长，就要看仓配模式外部客户的拓展能力。富途证券表示，京东物流估值体系要上台阶，就要求非京东平台订单卖家也也会用京东物流发货；要是大卖家在京东平台的订单用京东物流，在淘宝系的订单用菜鸟物流，那京东物流的故事依然是京东体系GMV的某个系数，想象力有限。欢迎扫码