独立稀缺穿透
查漏补缺正当时！
作者：古道
编辑：张戈
风品：一晨
来源：铑财——铑财研究院
9个月开店逾家,明天和风险哪个先到?
3月11日，万辰集团宣布，据灼识咨询发布并认证，旗下量贩零食已签约门店量超1.5万家，其中好想来在营门店数超过1万家。
兜兜转转2年多，转型成绩单可圈可点。作为菌类起家的企业，年万辰通过并购方式杀入量贩零食业后，迅速整合多个区域品牌、完成从零到全国性网络的布局，目前拥有好想来及老婆大人两大品牌。
年1月24日，万辰集团年度业绩预告出炉：预计年收入亿元-亿元，同比增长.50%-.75%。归母净利2.4亿元-3亿元，同比大增%-%。
业绩门店双报喜，面对量贩零食业的虎狼环伺，作为跨界“后浪”能杀出一条血路实属不易，万辰集团做对了什么？还有哪些隐忧呢？
01
警惕规模陷阱资产负债率新高
盈利能力亟待提升
LAOCAI
业绩高速增长，首先规模化功不可没。
要知道，半年报时，公司旗下贩零食门店共家。仅时隔8个多月时间门店规模就扩大一倍多，近家，相当于再造了一个万辰集团。
不过急速扩张下，市场开始担忧公司资金压力。对此业绩预告表示，公司拥有23亿元货币资金，能够满足业务发展需求。
话虽如此，年一季度至三季度公司货币资金规模分别为17.05亿元、21.11亿元、22.93亿元。下半年以来，资金环比增速有所放缓，4季度资金净流入接近停止。
而同期短期借款规模分别为6.42、6.59、8.21亿元，三季度出现较大上升。
全年预告中未详细披露财务指标。若参照前三季度，年末23亿元货币资金足以覆盖短期借款，可若查阅同期应付账款，资金链就没那么轻松了。截至年三季度末高达19.09亿元，同比增长.79%。较年中期的10.1亿元也增加了近一倍。同期应收账款仅.22万元，还同比下降了41.64%。
除了资金敞口，资产负债率也折射了资金压力，截至年三季度末为81%.54%，同比增长8.92%，较转型前翻了一倍还多、创下新高。年前三季度-年前三季分别为25.02%、28.77%、74.86。
债务总额达52.66亿元，同比增加%、较转型前增长近20倍；放在行业视角也明显偏高，以三只松鼠、来伊份、良品铺子、盐津铺子为例，年三季度末分别为38.92%、43.5%、45.6%、49.4%。
追其原因，商业模式是一个考量，万辰不涉及零食生产，主要负责零食的采购、销售，有些类似“零食的搬运工”，低价走量策略有利规模快扩却也导致毛利率长期处于较低水平，上半年零食业务毛利仅10.87%、净利率仅0.01%。同期，三只松鼠第一大业务坚果毛利率为26.55%。来伊份坚果炒货及豆制品毛利率为37.79，糖果蜜饯及果蔬毛利率为45.18%。盐津铺子食品制造业综合毛利率为32.53%。
行业分析师王彦博认为，万辰集团虽在初期能通过“低价走量”迅速占领市场，但这种低毛利高周转模式也存隐患。特别是应收账款方面。未来随着市场竞争的加剧，如何提升毛利率、经营效率来改善自身造血能力，提升万店规模背后对供应链欠款与付款周期的抗压能力，值得长期跟踪