建筑与工程行业:"双铁"业绩点评 业绩低于市场预期
2010年业绩低于市场预期2010年,中国中铁、中国铁建分别实现营业收入4,737亿和4,701亿元,分别同比增长36.5%和32.2%;归属母公司股东净利润分别为74.9亿元和42.5亿元,对应每股收益0.35和0.34元,分别同比增长8.9%和下降35.7%,低于市场一致预期10.7%和18.5%,剔除沙特项目亏损影响,中国铁建归属母公司净利润为81.7亿元,同比增长21.4%;
收入增长高于行业投资增速:中国中铁和中国铁建2010年营业收入分别达到4,737和4,701亿元,分别同比增长36.5%和32.2%,其中:基建业务仍是中国中铁和中国铁建收入的最大来源,分别同比增长32.9%和31.9%,主要受益于四万亿投资的滞后效应,特别地,铁路基建收入分别实现2,355和2,572亿元,同比增长36.5%和35.7%,占2010年全国铁路基建投资总额的69.5%;
毛利率同比下降:2010年中国中铁、中国铁建毛利率9.2%和8.8%,分别同比下降0.2和0.5百分点;中国中铁毛利率下降的主要原因在于:1)部分新开工项目未达到毛利确认条件;2)铁道部概算调整的滞后性;3)原材料及人工成本的上涨;中国铁建毛利率下降主要由于沙特麦加项目亏损影响;
汇兑收益正贡献,但未来对公司业绩影响减小:中国中铁和中国铁建2010年实现外汇收益3.7亿元和2.4亿元,占公司税前利润的3.5%和3.9%;截至2010年底,公司货币资金中,外币资产占货币资金比重下降至5.0%和7.4%,汇率波动对公司业绩影响减小;
新签合同稳定增长,在手订单充裕,预示未来公司业绩仍能实现稳定增长:中国中铁、中国铁建2010年新签合同额分别为7,355和7,472亿元,同比增长22.2%和24.3%;在手订单分别为9,667亿元和9,724元,分别是其2010年收入的2.0和2.1倍,在手订单充裕,足以支持两家公司2-3年的长期发展;
盈利预测调整:
我们维持两家公司盈利预测不变,即中国中铁2011、2012年分别实现净利润90.0亿元和100.1亿元,对应每股收益0.42和0.47元,分别同比增长20.2%和11.2%;中国铁建2011、2012年实现净利润91.5亿元和101.0亿元,对应每股收益0.74和0.82元,分别同比增长115.4%%和10.4%;
估值与建议:
当前股价下,中国中铁A股2011、2012年PE分别为10.8和9.7,H股分别为9.9和8.9倍,中国铁建A股2011、2012年PE分别为9.4和8.5倍,H股分别为9.1和8.3倍;短期内两家公司仍受制于铁道部刘志*事件影响,我们仍维持“中性“投资评级。
估值与建议:
基建投资放缓,原材料及人工成本上涨超预期;