图片来源：Reuters三月初，总部位于英国的供应链金融初创企业GreensillCapital因陷入“严重财务困境”、无法偿还数亿美元贷款向英国法院申请了破产保护。Greensill宣称自己是一家科技初创企业，主要业务是像企业和个人提供贷款。年，Greensill向个国家的企业和客户提供了亿美元的贷款。其客户既包括AstraZenecaPLC和FordMotorCo.等蓝筹公司，也包括小型初创企业和被传统银行视为高风险借款人的公司。Greensill曾邀请英国前首相卡梅伦担任顾问。包括软银、瑞士信贷、GAM和泛大西洋投资集团在内的多家金融机构为其提供了数百亿美元的资金用于发放贷款。在申请破产保护时，Greensill已无法偿还瑞士信贷在去年10月份向其提供的1.4亿美元贷款。而此前，凭借软银旗下愿景基金（VisionFund）的投资，Greensill估值达到了40亿美元，去年还曾寻求70亿美元的估值。在申请破产保护的一个星期以前，Greensill的主要保险供应商，东京海上控股集团子公司、位于澳大利亚的BCC保险公司正式宣布拒绝续签46亿美元的保险合同。同一时间，瑞士信贷冻结了亿美元的供应链投资基金，GAM也随之撤资了8.42亿美元，从而导致Greensill的重要资金来源被切断。Greensill的最大客户、大型钢铝集团GFGAlliance也陷入了财务困境，无力偿还Greensill为其发放的巨额贷款。Greensill向GFGAlliance发放的贷款额度高达50亿美元。GFGAlliance的“违约”是导致Greensill破产的部分原因，而保险公司停止续保则是瑞信等金融机构撤资从而导致Greensill资金来源断裂的直接因素。核心企业与上下游供应商之间的资金纽带Greensill成立于年，来自澳大利亚的创始人LexGreensill是摩根士丹利和花旗银行的前银行家。近年来，Greensill的业务发展迅速。员工数量从年的人上升至年的0多人。在过去的18个月里Greensill还收购了一系列金融科技企业，包括FinacityCorp.、Earnd和OmniLatam。LexGreensill图片来源：ShutterstockGreensill通过提供供应链融资将核心企业和上下游企业联系起来。这种金融模式可以确保供应商在合同规定的付款日之前收到款项，不至于陷入现金流困境。而核心企业则按照合同规定的付款日期将款项支付给Greensill。但作为提前收到款项的代价，供应商需要接受一定的款项折扣。这种短期现金预付的形式可以使供应商的流动性需求得到满足，同时还能使企业延长支付账单的时间。而提供供应链贷款的Greensill则可以从中获得一笔利息收入。但与传统银行不同的是，Greensill没有将其为企业支付的预付款项记录在资产负债表上，而是将其打包成类债券的证券或票据出售给了第三方金融机构。第三方金融机构通过购买这些证券为Greensill注入资金，然后再将这些证券卖给“不明真相”的投资者。在这一过程中，Greensill不仅承担着企业可能违约的信用风险，还承担一定的流动性风险。造成流动性风险的一个原因是Greensill没有将资金用于供应链融资上，导致无法按时收回贷款。Greensill宣称自己是一家科技初创企业，目标是为没有被大型传统银行覆盖的公司提供供应链融资。尽管为资信比较高的企业提供贷款风险较低，但收益也低。为了获得更高的利息收入，Greensill需要承担更高的风险，为信用评级或盈利水平较差的企业提供贷款。与此同时，Greensill通过购买信用保险来对冲企业违约可能造成的损失，以及确保自身能够从第三方金融机构获得资金支持。数百亿美元贷款来自华尔街机构作为一家为企业提供短期贷款的非银行供应链金融机构，Greensill首先需要解决自身的资金来源问题。在申请破产以前，为Greensill提供贷款资金的机构包括瑞士信贷旗下的亿美元专业供应链基金、GAM、软银集团旗下的VisionFund，以及Greensill子公司GreensillBank等。Greensill把企业贷款打包成类债证券卖给瑞信基金和GAM，从而获得发放企业贷款所需的资金。与此同时，瑞信基金和GAM又将这些证券以优于银行存款或货币基金的收益率卖给包括养老金和一些富裕家庭在内的投资者。Greensill客户的还款是这些证券最为重要的现金流保证。一旦Greensill的主要客户发生违约无法偿还贷款，受牵连的不仅仅是Greensill，还包括为Greensill提供资金的金融机构以及这些金融机构的投资者。Greensill于年以万美元价格收购了一家德国银行，后者成为Greensill的子公司，名为GreensillBank。这家银行吸纳的存款也是Greensill的重要资金来源。私募股权公司泛大西洋投资集团（GeneralAtlantic）在年向Greensill投资了2.5亿美元。年初，软银通过其愿景基金（VisionFund）向Greensill输入了8亿美元。这笔投资使Greensill得以迅速扩张，员工人数从年的人增加到年的0多人。软银的注资还使Greensill推迟了上市计划和其他融资计划。年末，Greensill又重新开始寻求其他投资方，目标是筹集5至6亿美元，并在两年内完成IPO。除此之外，花旗银行、摩根士丹利、永安、穆迪等华尔街机构也是Greensill供应链金融业务的重要财务支持者。例如在年GAM关闭了一只作为Greensill重要资金来源的基金时，摩根士丹利就曾将价值约3亿美元的债券重新打包卖给了它的客户。而这笔资金的用途正是为Greensill的最大客户钢铁大亨SanjeevGupta发放贷款。而事实上，早在两三年前，部分华尔街机构内部员工就曾向管理层对Greensill的业务模式提出过质疑和担忧。背离传统供应链金融业务提供供应链金融服务曾经是传统银行的“独家业务”，它们认为这是一种与大型企业客户建立更加深入的关系、赚取微薄但稳定回报的方式。但年金融危机以来，全球范围内银行业监管加强，提高了对银行资本金的要求，也从而挤压了大型银行提供这类贷款的利润空间。相比之下，像Greensill这样的初创类非银行机构面临的监管约束则相对较少。较为宽松的监管环境加上小企业贷款需求的上升，使得初创类供应链金融企业如雨后春笋般崛起。Greensill不仅为一些资信较好的企业提供贷款，例如AstraZenecaPLC和FordMotorCo，为了和大银行抢夺客户，还为一些信用评级较差的企业提供贷款。Greensill的大部分收入来自其前五大客户。在有些季度，这部分收入甚至能占到公司全部收入的90%。其中最主要的客户就是LexGreensill的好友、英国钢铁大亨SanjeevGupta旗下的金属和能源集团古普塔家族联盟（GFGAlliance）。GFGAlliance曾在数十个国家中收购废弃炼钢厂。SanjeevGupta图片来源：Reuters在申请破产之前，Greensill及其德国子公司GreensillBank向GFGAlliance提供的贷款总额高达50亿美元。GFGAlliance高度依赖Greensill提供的资金来开展业务。GFGAlliance的违约在一定程度上导致了Greensill的破产。而早在今年二月，GFGAlliance也曾表示，如果Greensill停止为其提供营运资本，GFGAlliance也将面临破产危机。GFGAlliance有多个独立运营的企业或家族企业，在全球拥有名员工，业务范围覆盖30个国家，包括英国、法国、澳大利亚和美国等。一旦GFGAlliance破产，将对这些国家的相关产业和就业产生严重的负面影响。尽管Greensill的初衷是提供供应链金融服务，但实际上为了提高利润率，Greensill还将视线转向了传统供应链金融领域之外的交易。在Greensill向GFGAlliance发放的数十亿美元的贷款中，很多并不是与GFGAlliance和供应商之间短期支付账单挂钩的传统供应链贷款，而是一类基于“未来应收账款”的贷款。这类贷款是基于对客户未来五年业务情况的预测而发放的。Greensill向另外一个大客户BluestoneResourcesInc.发放了总额8.5亿美元的贷款，部分贷款也是基于“未来应收账款”发放的。向GFGAlliance和Bluestone发放的基于“未来应收账款”的贷款所用资金就是出自瑞士信贷基金。据《华尔街日报》报道，GAM基金所持有的Greensill资产中还包括一架俄罗斯货运飞机的租赁款项，以及向Greensill一位熟人提供的贷款，该贷款用于购买纽约一处摩天大楼项目的股份。一份GAM的报告还显示，GAM从Greensill购买的20亿美元资产中，“没有一分钱看上去像是传统供应链金融资产”。在年，曾有人向GAM管理层检举称，GAM的一名基金经理错误地估计了Greensill的资产价值。该基金经理后来被停了职，但这次事件并没有击垮Greensill，对其造成的影响也只是一时的。主要原因是，当时风险资本正在四处寻找金融科技企业。年，一向青睐高增长型企业的GeneralAtlantic向Greensill投资了2.5亿美元。一年后，软银集团旗下规模1,亿美元的VisionFund向Greensill投资了15亿美元，从而使这家初创公司的估值达到了40亿美元。此外，Greensill还将一部分贷款发放给了Greensill主要资金提供方的下属公司。比如，Greensill向软银VisionFund所投资的公司Katerra发放了4.35亿美元贷款。泛大西洋也从Greensill获得过3.5亿美元的贷款。信用保险机构退出引发连锁反应Greensill不断向处于亏损状态的企业提供贷款，并且业务范围严重脱离了传统供应链金融领域。在承受着高信用风险和流动性风险的情况下，多家大型金融机构依然为Greensill提供了数百亿美元的资金支持。这背后的一个主要原因就是第三方保险机构的存在。东京海上控股（TokioMarine）的子公司，位于澳大利亚的BCC保险公司，是Greensill最主要的保险供应商，向Greensill提供了总保额高达77亿美元左右的信用保险。然而在年3月1日，BCC保险公司正式通知Greensill，不再续签新的保险合同。这意味着Greensill需要立刻收回贷款，或尽快找到新的保险公司，以确保资金链不会断裂，但最终没有成功。事实上早在年初，瑞士信贷内部人士曾告诉董事会，如果Greensill当年收入能达到8亿美元，Greensill将有可能上市，估值可高达亿美元。然而也正是在这个时候，Greensill的业务开始出现裂痕。年3月股市受疫情影响下跌时，瑞士信贷基金的投资者开始赎回资金。Greensill在向软银集团创始人孙正义寻求帮助后，后者同意向Greensill最主要的资金提供方瑞信基金提供紧急贷款15亿美元。这笔资金的用途包括向软银旗下VisionFund投资的四家初创公司提供贷款。软银集团创始人孙正义图片来源：GettyImages这四家企业通过Greensill从瑞信基金获得的贷款总额约8亿美元。然而在获得贷款时，这几家企业均处于亏损状态，其中包括建筑企业KaterraInc。6月份，瑞信高管由于对软银同时作为Greensill及瑞信基金投资者的角色感到担忧，对瑞信基金发起了审查。随后，软银集团撤回了15亿美元的资金。就在Greensill向英国法庭申请破产保护的同一日，瑞士信贷冻结了亿美元的投资基金。随后GAM也撤资了8.42亿美元，切断了Greensill的重要资金来源，使其最终走向破产。作为申请破产保护的一部分，Greensill正在与美国私募股权公司ApolloGlobalManagement(APO)进行谈判，以大约1亿美元的价格将其核心业务出售给后者。APO提议以约万的现金收购Greensill的知识产权及IT业务，但据英国《金融时报》3月13日报道，APO未能与Greensill管理层就这笔交易达成一致。此外，初步统计显示，GreensillBank36亿欧元（约43亿美元）的存款中，有多达7亿欧元（8.3亿美元）不在存款保险范围。其中一些存款由德国市*当局持有，主要是由于Greensill提供略高于其他德国银行的利率。但根据当地规则，德国市*当局并不受德国存款保险计划的保护。在Greensill申请破产时，GreensillBank已被德国联邦金融监管局（BaFin）接管。参考链接：
